货币资金:警惕“四高”与关联方占款
在流动资产中,货币资金的流动性最强。企业持有资产的目的在于取得经济利益，取得经济利益的实质就是现金或现金等价物4的流入增加或流出减少。货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金。一般而言，在财报中，我们更关注总金额或其他货币资金。一、货币资金的“四高”
货币资金的“四高”指的是高现金、高负债、高规模、高紧张。货币资金造假的手段至少有两种:一种是虚增货币资金;另一种是隐瞒受限资产，为大股东提供担保。那么，货币资金呈现什么样的特征,才值得我们怀疑呢?接下来，笔者给出界定方法，并举例说明。
(一）何为高:界定方法
值得怀疑2的货币资金，其典型特征有三种:其一，高现金、高负债:其二，高现金、高规模;其三，高现金、高紧张。
三种特征都有“高现金”。何为“高现金”?我们不能以绝对数额来定性，这是因为各个公司的体量是不一样的。若要给“高现金”做一个定量定义，我们通常查看上市公司货币资金占总资产的比例。那么，这个比例有多高才算高呢?这是一个仁者见仁、智者见智的话题，不过，我们通常将占比超过20%定义为“高现金”。
然而，按上述“高现金”定义筛选出来的A股上市公司，可能在全部上市公司中占比超过2成，不可能都是货币资金存疑，如格力电器( 000651.SZ)2015—2018年货币资金占总资产的比例甚至超过40%。因此，接下来我们的判断还要三个指标配合，也就是“高负债”“高规模”“高紧张”。
“高负债”比较容易理解，一般指的是资产负债率超过70%，在高负债的情况下还保有高额现金及高额的财务费用势必对上市公司净利润造成很大影响;“高规模”也不难理解，指的是上市公司期末货币资金超过当期营业收入，高额货币资金不去做理财投资且利息收入偏低，其货币资金保有动机存疑;“高紧张”指的是控股股东现金流紧张且大比例质押股权，而上市公司虽盈利可观且具备分红条件，却长期未有高比例分红，这也值得人着重怀疑。
不过，即使上述三种情况出现，也不一定意味着上市公司货币资金值得怀疑。在怀疑之前，我们还要问三个问题:“高现金”是否与定增募资有关?是否内保外贷，为吃利息差?是否境外资金，期末集中回款?
第一个问题指的是较高的货币资金可能与定增募资有关。一方面，如果存在定增募资，我们应该考虑，去掉募集资金期末余额后，上市公司的货币资金是否仍超过总资产的20%或超过营业收入。另一方面，如果上市公司募投项目延期一年以上未建成，那么，我们在计算修订版货币资金时,就没有必要从中去掉募集资金期末余额了。
第二个问题指的是我们需要考察上市公司当期利息收入与利息支出，若前者利率大于后者，则可能是内保外贷。如有投资者问格力电器:“贵公司2015年三季度报表显示短期借款增加了58亿元,借款的主要用途是什么，账面有840亿元的现金何必再去借款?”上市公司的答复为:“您好，这主要是美元贸易融资项下的借款。比如在香港借美元,融资成本很低，比国内的存款利率还要低,所以不如借钱投资。境内和境外市场的巨大利差，有套利空间,谢谢。”
第三个问题需要我们考察境外交易在上市公司经营交易中的占比情况，以及外币资金占比。只说理论不够直观，下面，我们通过一些案例来实际分析几家具有代表性的上市公司。
(二）如何用:案例分析
1．康美药业:高现金、高规模
自《证券市场周刊》刊登“康美谎言”系列文章之后,康美药业( 600518.SH)再度迎来一拨具有强争议性的质疑。财联社于2018年7月底发文，标题为《康美药业财报疑云:利息支出超12亿，账上360亿现金只是摆设?》。
这里节选文章的部分内容:“然而，在大规模借款的同时,康美药业的财报却显示，公司拥有大量现金……截至2018年3月底,其手持现金高达366.4亿……拥有大量的货币资金，却要付出高额代价融资,这真的合理吗?”
质疑是否有理呢?
首先，我们来看一下康美药业是否满足“高现金”标准。根据2018年三季报，康美药业货币资金377.88亿元，总资产818.13亿元,货币资金占总资产的比例为46.19%，显然满足“高现金”标准。
其次，我们再看康美药业是否满足“高负债”或“高规模”标准。康美药业2018年三季度的资产负债率为57.56%，显然，离“高负债”标准尚远;2017年度营业收入为264.77亿元，而2017年底的货币资金为341.51亿元，显然，满足“高规模”标准。
最后，我们还要观察康美药业的货币资金是否有专项募集资金。根据康美药业2017年募集资金存放与实际使用情况的专项报告，公司2016年非公开发行股票的募集资金净额为80.56亿元，截至2017年12月31日，公司年度使用金额为31.4亿元，以前年度使用49.56亿元，期末余额为0元。
这意味着，康美药业2017年期末的高额货币资金与募集资金无关，因此投资者对于相关货币资金的顾虑仍不能完全打消。实际情况也有验证:康美药业2016年、2017年以及2018年上半年分别虚增货币资金225.49亿元、299.44亿元、361.88亿元（指总数而非分部数)。
2．康得新:高现金、高规模
康得新（002450.SZ)也是一家受到市场相当多关注的上市公司，质疑声自然也少不了。《证券时报》在2018年6月初发文一篇，标题为《白马股康得新又闪崩:手握巨额现金却频繁发债融资》。
文中指出:“康得新虽然一直业绩亮眼，康得新的资金、债务问题受到关注，年报显示康得新手握巨额现金但仍频发债融资……一季报数据，康得新在手货币资金达197亿元……深交所也对康得新发了年报问询函。”
质疑是否有理呢?
首先，我们来看一下康得新是否满足“高现金”标准。根据2018年三季报，康得新货币资金150.14亿元，总资产367.2亿元，货币资金占总资产的比例为40.89%，显然满足“高现金”标准。
其次，我们再看康得新是否满足“高负债”或“高规模”标准。康得新2018年三季度的资产负债率为45.46%，显然，离“高负债”标准较远;2017年度营业收入为117.89亿元，而2017年底的货币资金为185.04亿元，显然，满足“高规模”标准。
最后，我们还要观察康得新的货币资金是否有专项募集资金。根据康得新2017年募集资金存放与实际使用情况的专项报告，公司2015年非公开发行股票的募集资金净额为29.82亿元，该资金2017年期末余额为24.64亿元;2016年非公开发行股票的募集资金净额为47.84亿元，该资金2017年期末余额为34.42亿元。
如果从康得新2017年的货币资金中扣除公司2015年、2016年非公开发行募集资金的2017年期末余额之和，那么康得新的调整后货币资金为125.98亿元，仍高于当期营业收入，且占当期总资产比例也高于20% 。
因此，“高现金”“高规模”标准依然成立，质疑仍是有道理的。实际情况也有验证:“在证券监管部门调查过程中，同时经公司自查,发现公司存在被大股东占用资金的情况。”
3.恒安国际:港股需更慎重
恒安国际（1044.HK)是一家港股上市公司。2018年12月中旬,沽空机构Bonitas在沾空报告中质疑恒安国际的财务报告，称上市公司高利润率与高资产回报率是由于“利用公司间关联交易网络来人为夸大利润和隐藏虚假现金余额”。
是否有关联交易我们暂且不谈，只讨论是否虚增现金一问。首先，我们来看一下恒安国际是否满足“高现金”标准。根据2018年中报，恒安国际现金及银行存款合计为178.88亿元，总资产384.11亿元，货币资金占总资产的比例为46.57% ，显然满足“高现金”标准。
接下来，我们再看恒安国际是否满足“高负债”或“高规模”标准。恒安国际2018年上半年的资产负债率为55.72%，显然，离“高负债”标准较远;2017年度营业收入为198.43亿元，而2017年底的货币资金为184.3亿元，显然，离“高规模”标准还有些许距离。
因此，仅以当时的数据来看，恒安国际的货币资金有点“踩线”的意味，这个怀疑就可能早了点。我们也看到，这篇沽空报告威力不大，对于恒安国际的股价影响比较弱，说明市场对于此篇沽空报告的认同感较低，远不如前述“双康”。
不过后来我们又看到，恒安国际2018年度营业收入为205.14亿元，而2018年底的货币资金为215.77亿元，这时已经满足“高规模”标准了。此时怀疑亦不为迟晚。
4.协鑫集成:高现金、高负债
协鑫集团是一家较有争议的集团公司。其旗下A股上市公司协鑫集成（002506.SZ)以及港股上市公司保利协鑫能源（ 3800.HK)、协鑫新能源（ 0451.HK)是集团主要资产，三家公司在2018年的资产负债率分别为77.22% 、 76.15% 、 84.14%，均符合“高负债”条件。
当然我们更关注A股，就先来看一下协鑫集成是否满足“高现金”标准。根据2018年年报，协鑫集成期末货币资金43.96亿元，总资产188.24亿元，货币资金占总资产的比例为23.36% ，显然满足“高现金”标准。
接下来，我们还要观察协鑫集成的货币资金是否有专项募集资金。根据协鑫集成2017年募集资金存放与实际使用情况的专项报告:“截止到2017年12月31日，本公司募集资金的余额为0.00元。”这意味着，协鑫集成2018年期末的高额货币资金与募集资金无关，“高现金”标准仍满足。
最后,我们还要观察协鑫集成是否满足“高负债”或“高规模”标准。协鑫集成2016—2018年的资产负债率分别为79.42% 、79.31% 、77.22%,显然，满足“高负债”标准;2018年度营业收入为111.91亿元，而2018年底的货币资金为43.96亿元，显然，不满足“高规模”标准。
因此，协鑫集成符合“高现金、高负债”这一特征,我们对其的担忧无法被打消。当然，上市公司也许会解释称，这是因为货币资金中受限资金就有33.77亿元。后文将对此进行分析。
以上内容来自于《财报背后的投资秘密：“韭菜的”自我修养》