提问：
你的书里讲述关于利率与通货膨胀率对股市的影响。
(1) 2005我国利率一路上行,但是却爆发了大牛市;
(2)高CPI下会导致企业净资产低估，企业的好年景与温和通货膨胀率同时出现。我可以做如下推论吗?如果通货膨胀率和利率一起温和上行,那么股市也可能爆发牛市?你指的通货膨胀率是国际通用的CPI吗?还是鉴于中国的经济结构特征,采用PPi指标?我国2005年CPI和PPI分别是101.82和104.93,都是处于历更中位水平。这是否就是你所说的温和的通货膨胀?很想让你系统地说一下决定利率、通货膨胀率的因素,以及它们对证券市场的影响。另外，中国当前的三个月和一年期Shibor持续上行，是否会最终影响到银行存贷款利率上行?-这一轮利率上行对证券市场的影响会是怎样?
回复：
你这个问题挺大的，我仔细想了想，如果完全是宏观经济预测类的，我就不‘回答了，但我想你更关心的可能是宏观经济指标变动与股市之间的某种关系，对此我可能会从不同的角度谈谈我的看法。
首先，宏观经济指标与股市走向之间有没有关系?肯定有，而且肯定有重大的联系。但是很遗憾，以宏观的各类指标来指导或者预测股市的运行，特别是精确的运行，至少在目前还是世界级的难题。到底有多难，我建议去看看凯恩斯的传记，作为历史上最伟大的经济学家之一，凯恩斯在股市投资上却历经波折差点儿就翻不了身，我们可以想想为什么?
回到话题。宏观经济中与股市最重要的联系指标是利率，因为它既是宏观经济的货币折射，也直接影响到股市的折现率。从理论上来说，利率越高，那么股市这类高风险资产的估值就应该越低，所以有“通胀无牛市”的说法（因为通胀通常会带来利率上行)。但这样一个看起来很简单的关系，实际运行中却异常复杂。
比如，按说利率提升了折现率会上升，估值应该下降。但通常利率刚开始上调的时候，往往也是宏观经济从低迷开始走向强健的时候，这个时候看似折现率有所下降，但整个经济活力开始上升，企业利润增速上升了，那么你说这个时候估值就一定会下降吗?未必(2006年和2007年就是典型)。当然，随着利率地不断上调，终于某一次利率的累积升幅将超过经济复苏本身的正面影响（并且极高的利率本身就是压制经济过热的利器），但这个过程会有多长?有多曲折?完全难以预料。而且每段经济区间都会呈现出它的特殊性，否则投资就靠一个“美林投资时钟”模型早就天下无敌了。
就目前(2017年5月)来看就有这个隐忧，全球的量化宽松已经很久，各国利率都处于历史低位，一旦流动性收紧，利率上调，肯定会对折现率造成重大的影响。但它是影响流动性的因素，最终对股市的影响，还要看全市场ROE和公司利润走向，以及整个市场的供求关系。
就目前整体来看，IPO准注册制加大了供应，经济整体处于结构调整而非简单周期景气轮回(因此很难再有大幅的周期性景气导致的利润大增），如果流动性再紧缩导致折现率上升，确实很难预期近期产生整体性的好行情。不过这里还有一个变量因素，就是预期。如果市场在某个阶段对上述的负面预期已经予以充分反映，那么这一切其实又都不可怕了。所以综合来讲，我对于这个问题的建议是:
（1）如果不是非常自信达到了大师级的宏观经济水平，就不要期待能通过宏观经济指标去精确捕捉市场机会，这之间的深奥、复杂远远超出正常人能够掌握的。
(2）唯一需要关注的是折现率的变化，也就是利率(以及其他真实反映社会真实资金成本的指标)，处于历史的哪个区间，以及大约未来会向着钟摆的哪个方向变动，以此来定位市场估值中枢的机会和风险区域。
( 3）无论是折现率的周期变动，还是人性的周期变动，抑或是企业业绩的周期变动，这些变动能否形成真正的投资机会最终还是用估值来表达的。2015年如此充沛的流动性不也就牛了半年之后就“一地鸡毛”了?只要学会理解预期所反映的风险和机会的变动，特别是对极端态的变动较为敏感，才更容易把握真正的大机会。