问：
想请教一个关于“看上去便宜,但是否真的便宜”的问题。最近关注个股电子城,电子城属于园区开发板块,我理解实际上为房地产公司,虽然主要做产业园区开发，但主要收入还是来自房产的出售,物业持有出租和其他收入占比基本可以忽略。电子城近年来利润额、分红较为稳定,2016年定增募集资金开拓北京地区之外的项自,故毛利、每股收益、ROE都有所下滑。目前市值59亿元,净资产67亿元,对应0.9的PD,12倍的PE,分红率为3.6%。公司资产119亿元,其中货币资金62亿元;负债52亿元，其中有息负债20亿元。
公司资产主要是在建、在售的厂房、办公楼及住宅，券商研报的数据是重估净资产140亿~160亿元。鉴于公司目前的在建项目、土地储备，同时国企在拿地上存在一定优势（产业园开发拿地一般都是地方政府制定的合作项目，比如电子城近期在南京低价拍了一块地，基本就是量身定制)，个人预测未来三年大概率能维持每年稳定的利润和分红。2019年和2020年因为定增项目逐渐可上市销售，利润预计会有所增长。
个人觉得看上去便宜的原因:市值低于净现金，持有的房产价值远大于负债金额。存疑之处如下:
( 1)国企项目建设进度慢，同时公司也比较保守，负债率并不高，京外项目扩展步伐并不算快，不太可能有快速、较大的发展;
(2)公司发展战略规划声称是转型科技服务商，定增引入了联想公司作为二股东，目前来看，发展前景并不清晰明朗，预计还是以销售房子为主;
(4)虽然市值低于实际价值，但国有资产持有40%以上的股份，也不可能现价全买下来清算资产，分红虽稳定但吸引力不大，公司不成长的话似乎也没有投资的价值，这可能也是股价一路下跌的原因之一。还望老师指点一下.思路和逻辑上存在的主要问题。
回复：
我个人是相信市场大多数的时候是有效的，所以很少买市场里最偏离的那类公司。看上去便宜，指的是估值指标非常低。是否真的便宜指的是这种公司价值·非常不稳定，具有强烈的周期性、难测性和风险的隐蔽性，从生意属性上来讲就应该是折价的，只不过折价到极限的程度时，只要事情不是真的那么糟糕，或者糟糕的事情不会在近期被证实，那么这种股票获利的机会就来了——但它的麻烦在于，一旦获利到一定程度，你就需要赶紧卖出套利，因为它是时间的敌人，其价值只存在于特定时间内的特定状态，超出这个“超低”状态就马上进入风险区间,所以投资这种类别的公司也比较累，需要一个接一个地找“烟蒂”。
从你介绍的这个公司来看，盈利是没有中、长期预期的，再加上现在熊市，客观上放大了其可能存在的风险，低估值可以理解。我觉得对于这个公司，你可:以再去挖掘它的资产负债表，仔细查看每一个科目有无数额很大但不清晰的项目?重点是弄清楚其硬资产部分“硬不硬”。因为现在市场的假设是认为其资产·风险高，所以才会PB折价(或者是认为其未来盈利亏损概率较大)，你要证明市场是错的，就必须将这两个逻辑核实清楚。
如果你认为大概率的这两块没有问题，甚至情况还可能会好转（比如持续盈利)，那么这可能就是真便宜了。但对于这类公司，即便是判断真便宜，也不能重仓去赌。要清楚这种公司本质上是低价值的，本质上是容易出现各种“意料之外”的状况。对于“烟蒂”类公司研究极为透彻、财务功力极为深厚的格雷厄姆，投资这类公司也是分散的一-因为他不可能挑出来所有这类极端低估都是陷阱，只要大部分公司的极端风险被证伪就可以依靠概率获胜，但重仓押一两个，情况就不一样了。
总体来说，好公司才能用盈利能力作为估值的锚，持续盈利能力越确定，估值的溢价越高（当然也要考虑生意的现金流问题)。危机型公司、隐蔽风险型公司或者周期型平庸公司，其估值的锚就是资产负债表，即硬资产，其他的仅作为附加的可能性，但不能算入估值，这样才有足够的安全边际。
以上内容来自于《复利信徒》
